杰富瑞近日发布针对中国宏桥（01378）财报的研报，称公司2026年上半年业绩表现扎实 ，成本保持稳定 ，债务规模下降。管理层对铝市场依旧信心十足，预计2026年下半年铝价区间为23600-24300元/吨 。该行认为 ，公司估值具备吸引力 ，维持买入评级 。
上半年盈利表现亮眼 一次性损益大体相互抵消
中国宏桥预告2026上半年税后净利润172亿元人民币，同比增长39%。受益于纵向一体化布局 ，上半年电解铝、氧化铝单位成本保持平稳 ，同比小幅下降，分别下降2.4% 、1.9% ，对应成本为13000元/吨 、2200元/吨 。
宏桥实现8.62亿元公允价值收益 ，该收益与2025年发行的3亿美元可转债相关；公司2026年发行的1020亿元人民币债券，因其期限结构的特殊设计 ，不会产生公允价值持有损益 。
与此同时 ，公司发生约11亿元减值损失，包含：
1）氧化铝存货减值5.27亿元，由上半年氧化铝费用 走低所致；若氧化铝费用 维持在约2700元/吨 ，预计不会再发生该类减值；
2）固定资产减值5.83亿元 ，主要来自山东自备电厂，源于产能搬迁。下半年是否减值将取决于年末减值测试 ，预计减值规模不会很大 。
上半年各项一次性损益大体相互抵消 ，业绩成果反映出，在铝价向好背景下 ，公司主营业务经营表现强劲 。
管理层对铝市场前景持乐观态度
管理层认为 ，国内电解铝产能上限政策并未松动；中东冶炼厂产能缩减带来的供给缺口，将持续对2026年下半年市场形成影响；据其观察 ，中国境外产能扩张进度不及预期。
尽管今年截至报告期 ，建筑、汽车 、光伏领域需求有所放缓，但铝材出口表现强劲 ，同比增速超16% 。管理层预计2026年下半年铝价区间23600-24300元/吨 ，均价约23800元/吨 。
氧化铝市场依旧供大于求，管理层预计2026下半年氧化铝费用 约2700元/吨，即便在此价位 ，公司仍可实现微薄利润。
公司2026上半年资本开支37亿元人民币 。该数值偏低主要是付款时间差所致 ，管理层维持全年150-160亿元资本开支指引 。
资金主要投向：50-60亿元用于可再生能源投资（例如云南光伏发电项目）；20亿元用于产能搬迁；20亿元用于铝加工业务；其余为维护性资本开支。
公司自建光伏项目，核心目的是保障云南地区供电稳定——云南高度依赖水电 ，枯水期供电不稳；同时提前满足电解铝企业绿电供给占比的相关要求。
产能搬迁方面 ，公司时间安排保持灵活，主要取决于云南电力供给的可得性与稳定性 ，以及自身光伏项目建设进度 。截至2026年上半年 ，宏桥在云南已落地228万吨产能，中期目标为300万吨 。
此外 ，公司持续推进降杠杆。截至2026年6月末 ，公司总债务降至670亿元人民币，2025年末总债务为740亿元 。管理层并未给出明确的债务压降目标 ，但核心思路为：
1）降低短期债务占比 ，保证60%以上债务为长期债务（2026上半年长期债务占比62%）；
2）减少高息债务 。公司目标将资产负债率控制在40%以内，2026上半年资产负债率略高于40%。
宏桥当前对应2026年预期市盈率6倍；假设分红率65%，股息率11% 。叠加上半年52亿港元股票回购（规模约相当于2026年预期净利润的15%） ，股东实际回报水平更高 。估值具备吸引力 ，维持买入评级。
